[투자론] 시장의 출렁거림을 어떻게 볼 것인가
이상하게도 비쌀수록 더 잘 팔린다
이명헌 (피드백) [ 2004/1/13,23:51 ]
문서출처: 이명헌 경영스쿨 http://www.emh.co.kr/xhtml/market_fluctuations.html
이 문서를 게시하거나 프린트하려면 위 문서출처를 반드시 포함해야 합니다.
이 문서를 게시하거나 프린트하려면 위 문서출처를 반드시 포함해야 합니다.
Berkshire Hathaway의 1997년 Annual Report 중, Chairman's letter 일부 번역입니다.
시장의 출렁거림을 어떻게 볼 것인가
간단한 퀴즈:
만약 여러분이 평생 동안 햄버거를 먹어야 하는데 소를 키우지는 않는다면 쇠고기 가격이 오르기를 바라겠습니까, 내리기를 바라겠습니까?
마찬가지로, 가끔씩 자동차를 구입하는데, 자동차 공장을 운영하는 사람이 아니라면 차 가격이 오르길 바라겠습니까, 떨어지길 바라겠습니까?
답은 자명합니다.
그러면 기말 고사:
만약 여러분이 다가 올 5년 동안 주식투자로 저축하고자 한다면, 그 기간 동안 주식시장이 상승장이기를 바라겠습니까, 하락장이길 바라겠습니까? 많은 투자자가 이 문제를 틀립니다.
다가 올 몇 년 동안 계속해서 주식을 사려고 생각함에도 불구하고, 주가가 오르면 의기양양해 하고 주가가 떨어지면 우울해 합니다.
이것은 사실상 조만간 또 사 먹어야 하는 '햄버거'의 가격이 올랐다고 기뻐하는 것입니다. 이런 반응은 전혀 합리적이지 않습니다. 가까운 미래에 주식을 팔려고 하는 사람만 주가가 오르는 것에 기뻐해야 합니다. 앞으로 주식을 사려고 생각하는 사람은 가격이 떨어지는 것을 훨씬 더 선호해야 합니다.
버크셔 주주처럼 주식을 팔 생각이 없는 사람들에게는 선택이 더욱 분명합니다. 우선, 우리 주주들은 자신의 수입을 모두 버크셔 주식 구입에 지출하더라도 자동적으로 저축을 하게 됩니다. 버크셔는 모든 어닝을 유보함으로써 '저축'을 하기 때문입니다. 그 다음, 그 저축한 것을 이용해서 사업체와 주식을 구입합니다. 그러므로 우리가 싸게 구입할수록, 버크셔 주주들의 간접 저축 프로그램이 훨씬 더 큰 이익을 가져 오는 게 당연합니다.
게다가, 주주들께서는 버크셔를 통해 끊임없이 자사주매입을 하는 회사들의 높은 지분율을 갖게 됩니다. 이 프로그램의 혜택은 가격이 떨어질수록 커집니다. 자사주매입을 하는 데 사용되는 그 회사의 펀드가 사들일 수 있는 자사 지분의 크기는 주가가 높을 때보다 주가가 낮을 때 더 커서 우리 지분율을 더욱 늘려주기 때문입니다. 예컨데, 주가가 매우 낮았던 지난 몇 년 동안 코카콜라나 워싱턴 포스트, 그리고 웰스 파고 은행이 행한 자사주매입은 요즘처럼 주가가 높을 때보다 버크셔에게 훨씬 더 큰 이익을 안겨줬습니다.
버크셔의 주식은 연초에 보유한 사람의 약 97%가 연말까지 보유하고 있습니다. 저축이나 마찬가지입니다. 그러므로 주주들께서는 주식시장이 침체에 빠져 있으면 즐거워 해야 합니다. 버크셔나 우리가 투자한 회사들이 자금을 훨씬 더 유리하게 활용할 수 있기 때문입니다.
"주가가 떨어져서 투자자의 손실이 크다."는 기사를 읽을 때는 미소를 지으세요. 그 구절은 머리 속에서 '주가가 떨어져서 非투자자의 손실이 크다 -- 하지만 투자자는 이익이다.'라고 편집하세요. 기자들은 종종 이런 진실을 잊습니다만, 파는 사람이 있으려면 반드시 사는 사람이 있어야 합니다. 한 쪽 편이 이익을 보면 필연적으로 다른 쪽은 손해를 봅니다. (골프 시합에서 하는 말처럼요. "모든 퍼팅에 누군가는 행복해 한다.")
원문: How We Think About Market Fluctuations
A short quiz: If you plan to eat hamburgers throughout your life and are not a cattle producer, should you wish for higher or lower prices for beef? Likewise, if you are going to buy a car from time to time but are not an auto manufacturer, should you prefer higher or lower car prices? These questions, of course, answer themselves.
But now for the final exam: If you expect to be a net saver during the next five years, should you hope for a higher or lower stock market during that period? Many investors get this one wrong. Even though they are going to be net buyers of stocks for many years to come, they are elated when stock prices rise and depressed when they fall. In effect, they rejoice because prices have risen for the "hamburgers" they will soon be buying. This reaction makes no sense. Only those who will be sellers of equities in the near future should be happy at seeing stocks rise. Prospective purchasers should much prefer sinking prices.
For shareholders of Berkshire who do not expect to sell, the choice is even clearer. To begin with, our owners are automatically saving even if they spend every dime they personally earn: Berkshire "saves" for them by retaining all earnings, thereafter using these savings to purchase businesses and securities. Clearly, the more cheaply we make these buys, the more profitable our owners' indirect savings program will be.
Furthermore, through Berkshire you own major positions in companies that consistently repurchase their shares. The benefits that these programs supply us grow as prices fall: When stock prices are low, the funds that an investee spends on repurchases increase our ownership of that company by a greater amount than is the case when prices are higher. For example, the repurchases that Coca-Cola, The Washington Post and Wells Fargo made in past years at very low prices benefitted Berkshire far more than do today's repurchases, made at loftier prices.
At the end of every year, about 97% of Berkshire's shares are held by the same investors who owned them at the start of the year. That makes them savers. They should therefore rejoice when markets decline and allow both us and our investees to deploy funds more advantageously.
So smile when you read a headline that says "Investors lose as market falls." Edit it in your mind to "Disinvestors lose as market falls -- but investors gain." Though writers often forget this truism, there is a buyer for every seller and what hurts one necessarily helps the other. (As they say in golf matches: "Every putt makes someone happy.")
A short quiz: If you plan to eat hamburgers throughout your life and are not a cattle producer, should you wish for higher or lower prices for beef? Likewise, if you are going to buy a car from time to time but are not an auto manufacturer, should you prefer higher or lower car prices? These questions, of course, answer themselves.
But now for the final exam: If you expect to be a net saver during the next five years, should you hope for a higher or lower stock market during that period? Many investors get this one wrong. Even though they are going to be net buyers of stocks for many years to come, they are elated when stock prices rise and depressed when they fall. In effect, they rejoice because prices have risen for the "hamburgers" they will soon be buying. This reaction makes no sense. Only those who will be sellers of equities in the near future should be happy at seeing stocks rise. Prospective purchasers should much prefer sinking prices.
For shareholders of Berkshire who do not expect to sell, the choice is even clearer. To begin with, our owners are automatically saving even if they spend every dime they personally earn: Berkshire "saves" for them by retaining all earnings, thereafter using these savings to purchase businesses and securities. Clearly, the more cheaply we make these buys, the more profitable our owners' indirect savings program will be.
Furthermore, through Berkshire you own major positions in companies that consistently repurchase their shares. The benefits that these programs supply us grow as prices fall: When stock prices are low, the funds that an investee spends on repurchases increase our ownership of that company by a greater amount than is the case when prices are higher. For example, the repurchases that Coca-Cola, The Washington Post and Wells Fargo made in past years at very low prices benefitted Berkshire far more than do today's repurchases, made at loftier prices.
At the end of every year, about 97% of Berkshire's shares are held by the same investors who owned them at the start of the year. That makes them savers. They should therefore rejoice when markets decline and allow both us and our investees to deploy funds more advantageously.
So smile when you read a headline that says "Investors lose as market falls." Edit it in your mind to "Disinvestors lose as market falls -- but investors gain." Though writers often forget this truism, there is a buyer for every seller and what hurts one necessarily helps the other. (As they say in golf matches: "Every putt makes someone happy.")
2004/5/12,2:20 , 이명헌
"투자자와 투기자가 현실적으로 가장 크게 차이나는 점은 주식시장의 움직임에 대한 태도에서 드러납니다. 투기자의 일차적 관심은 시장의 출렁거림을 예측하고 그것으로부터 이득을 얻으려 하는 데 있습니다. 투자자의 일차적 관심은 적절한 주식을 적정가에 획득해서 보유하는 것에 있습니다."
"The most realistic distinction between the investor and the speculator is found in their attitude toward stock-market movements. The speculator's primary interest lies in anticipating and profiting from market fluctuations. The investor's primary interest lies in acquring and holding suitable secrurities at suitable prices."
- Benjamin Graham, The Investor and Market Fluctuations, The Intelligent Investor, p. 205.
- Benjamin Graham, The Investor and Market Fluctuations, The Intelligent Investor, p. 205.
다음의 중요한 사실에 주목하세요.
진정한 투자자는 자신의 지분을 '어쩔 수 없이 팔게 되는' 경우가 거의 없습니다. 그는 언제든지 자유롭게 현재의 주가를 무시할 수 있습니다. 현재 주가가 매도할 만큼 괜챦은 가격인 한에서만 현재 주가에 관심을 갖고 거기에 맞게 행동을 취할 뿐입니다. 그러므로 우루루 몰려 다니는 것에 흔들린다거나 말도 안 되는 주가 폭락에 과도하게 걱정을 하는 것은 투자자가 갖는 근본적인 이점을 엉뚱하게도 근본적인 약점으로 바꾸는 것입니다. 그 사람은 차라리 현재 주가를 전혀 알 수 없는 편이 더 이익일 것입니다. 그게 '다른 사람들의' 판단 착오에 의해 초래된 심적 고뇌로부터 벗어날 수 있게 하기 때문입니다.
But note this important fact: The true investor scarecely ever is forced to sell his shares, and at all other times he is free to disregard the current price quotation. He need pay attention to it and act upon it only to the extent that it suits his book, and no more. Thus the investor who permits himself to be stampeded or unduly worried by unjustified market declines in his holdings is perversely transforming his basic advantage into a basic disadvantage. That man would be better off if his stocks had no market quotation at all, for he would then be spared the mental anguish caused by other persons' mistakes of judgement.
- Benjamin Graham, The Investor and Market Fluctuations, The Intelligent Investor, p. 203.
- Benjamin Graham, The Investor and Market Fluctuations, The Intelligent Investor, p. 203.
투자자가 갖는 최고의 이점은 '시간은 투자자 편'이라는 사실입니다.
지금 계신 곳은: BUSINESS > [투자론] 시장의 출렁거림을 어떻게 볼 것인가
